事件
据媒体报道，中国央行近期针对特定银行进行了PSL操作，以提供基础货币，同时调降本次PSL利率至3.1%，以进一步支持实体经济发展，但未透露具体操作规模。新一轮PSL期限可能为3~5年，规模可能扩至1.5万亿元以上。
高毅点评
上周采取正回购，本周实施PSL，资金一收一放，表明中国央行正在采取"锁短放长"的策略，这类似于美国2011年实施的扭转操作，目的是在控制整体流动性的情况下，使长期利率水平下降，更有利于支持实体经济。
宽松从未改变，拥抱股债长牛
先来看一则消息：外媒援引消息人士称，中国央行近期针对特定银行进行了PSL(抵押补充贷款)操作，以提供基础货币，本次PSL利率降至3.1%，但规模尚不确定。而中国央行去年拨付给国开行1万亿PSL利率定为4.5%。
还记不记得上周四，也是消息灵通的外媒第一时间披露央妈重启了定向正回购，引发货币政策微调甚至收紧的担忧，之后引发了股债同时暴跌。
那么这次的PSL又是个神马东东，央妈一会做这个、一会做那个，到底意欲何为？
什么叫正回购？上次我们解释过，是商业银行把钱上缴给央妈，看上去好像是央妈在收紧流动性，搞得大家都很紧张，股市债市立马中枪卧倒了！
当时我们就坚定地给大家做了科普和心理按摩，别看央妈是在收钱，但是绝对不是紧缩货币政策，因为央妈是被动的！是钱太多了，所以商业银行宁愿把钱给央妈还回去！
那么什么叫PSL呢？其实就是央妈把钱给到商业银行，就是央妈又在投放流动性，理解成央妈又在放水就对了！
说到这里估计大家看的有点糊涂了，你是说央妈一边收、一边放水，这不成了小学奥数题了吗？一个池子，一边开水龙头放水、一边打个洞漏水，请问什么时候水可以放满？
确实有这么点意思，好像央妈就是在左右手互博、捣糨糊的样子！但要知道央妈肯定不会这么无聊，央妈的操作肯定有深意！要知道央妈是决定利率的，而利率是决定资产价格的，所以央妈的态度很重要，猜中绝对有奖，这回该怎么猜呢？
央妈在玩"扭转操作"
答案只有一个，把正回购和PSL联合在一起看，今天终于真相大白：央妈在做扭转操作！什么叫扭转操作？是美国人发明的。美国在实施了两轮QE之后，从11年9月起开始实施OT（扭转操作），美联储决定在2012年6月底前购买4,000亿美元6年期至30期国债，并将在同期出售相同规模的三年期或更短期的国债。美联储认为，扭转操作将有助于压低长期利率，刺激经济增长，同时减轻通胀担忧。
美联储把扭转操作讲的明明白白：一边买长债、也就是释放长期流动性，另一边卖短债、也就是回收短期流动性，但从总量看流动性保持稳定。
而这对于理解央妈目前的做法有着非常重要的参考意义，目前央妈也是一边正回购、回收短期流动性，同时一边PSL、释放长期流动性，所以流动性总量也保持稳定。
如果没有额外投放流动性，也就不用担心通胀大幅回升的风险。但如果没有新增流动性，扭转操作的意义何在呢？美联储说了，在于压低长端利率。在美联储做扭转操作之前，美国的QE2在11年6月份到期，当时30年期国债利率高达4.4%，10年期国债利率高达3.2%，而在美联储实施了扭转操作之后，美国30年期国债利率稳定在3%左右，10年期国债利率一度降至2%以下。
长期国债利率高企有什么危害？美国股市在11年3季度的跌幅一度超过15%，原因就在于长期国债利率是所有长期利率的基础，导致投资消费需求不振，美国11年3季度GDP增速只有0.8%，引发了经济再次衰退的担心。
所以对中国而言，央妈目标也非常明确，要压低长期国债利率，长期利率非降不可！
最近一段时间，中国经济波澜不惊，PMI也就是在50左右低位徘徊，马上公布的5月CPI大概率还是继续下行，按理说应该是风平浪静，但是却是暗流汹涌，其中最大的风险就是来自于长期国债利率的大幅飙升！从5月8号到今天为止，中国10年期国债利率上升了27bp，从3.37%上升到3.64%。27bp好像不多是不是，但是你要知道同期中国1年期国债利率从2.68%降到了1.99%，下降了69bp。目前10年期和1年期国债的利差高达165bp，差不多是最近5年以来最高的！
另外，3.64%是什么概念？是过去多年的10年期国债利率均值！问题是从基本面看，目前无论是经济增速还是通胀水平都处于历史最低点附近，所以如果10年期国债利率不降，连带的长期贷款利率、长期企业债利率都没法降，总理指明的降低融资成本的任务完不成，经济下行的风险就没法消除！
长端利率居高不下
那么为什么最近长期国债利率这么高呢？是因为缺钱吗？绝对不是，自从4月份央妈降准之后，银行超储率接近4%，比正常水平多了差不多2万亿，隔夜回购利率长期只有1%，说是银行间市场水漫金山绝对不为过！
那为什么大家不买长期国债呢？因为大家怕！怕什么呢？前怕狼后怕虎！现在有两座大山压制着长期国债的表现：
一是万亿地方债的供给！现在地方债几乎每天来一波，这不今天发的江苏债又把大家着实吓坏了！因为之前非定向的地方债发的时候都受各种指导，发的利率和国债一样、大家都不信，这回定向的地方债发行没人管，10年期江苏定向地方债的利率立马蹦到了4.05%，虽说这个定向债只能持有到期不能做交易，但这个利率也着实太高了！
二是大家的宽松预期不稳定！虽说现在钱很便宜，借一天的钱只需要付1%的年化利息，但是央妈心思向来多变，保不准哪天就变天了，所以大家对长期宽松根本没信心，我们刚刚做的调研也显示大家都觉得目前的货币低利率靠不住，得往上走。所以虽然说大家现在手头有钱，但是过去几年被央妈几次钱荒给整怂了，现在有钱也啥都不敢买了。
所以解铃还须系铃人，央妈这回终于把长期宽松的姿态做出来了！你们不是担心以后没钱吗？现在把时间给够，去年央妈在5月份很爽快地给了国开行一笔PSL，号称1万亿，期限就是3年，后来长期国债国开债的利率立马就刷刷的下了。所以如果这回央妈PSL还是3年的期限，而且利率只有3.1%，那么大家用这笔钱去买长期的国债或者地方债都有的赚了！所以有了中国版的扭转操作之后，压在中国长期国债身上的两座大山都能抖一抖了：长期宽松预期稳定了，同时购债资金也有了。
所以我们说，今天真相大白，央妈就是亲妈，宽松货币政策始终如一，从未改变！而且更加细心体贴，不光是给钱降利率，还给够时间，要降长期利率！
为什么要降低长期国债利率？因为长期国债利率是所有长期利率的基础。如果长期国债利率不降，长期贷款利率就降不下来，长期贷款利率不降，经济就不会企稳，债务率就不能下降，所以长期国债利率非降不可。
去杠杆未成功，货币政策宽松不会变
从全球来看，金融危机以后为了降低债务率，都是采用了低利率、增权益、减债务三招，所以我们坚定认为，在去杠杆收到效果之前，央行宽松货币政策绝对不会改变。最近对于宽松货币政策有越来越多不同的声音，有人说现在已经很宽松了，就不用更宽松了。也有人说最近经济数据好像不错，地产销量啥的挺好的，PMI也在50左右了，所以货币政策就不用放松了，更有甚者提出经济复苏、宽松结束、股债双熊的理论！对于这些观点，我们也坚决不认同。
什么叫已经很宽松，就不用更宽松了？宽松不宽松，不是简单看钱多不多，还要看利率够不够便宜！现在看货币市场利率在历史低点、确实很宽松了，但是和投资消费活动有关的长期利率都在历史均值之上、一点都不宽松，所以央行做扭转操作是非常英明神武的选择。
另外什么叫地产销量好就经济复苏了？地产销量不是看一二线，不是看北上广深，因为一二线只占20%，更重要的是广大的三四线城市，所以一二线城市销量虽然已经好转了半年，但是全国地产销量增速4月份才刚刚转正，你说这么多地产商好不容易把房子卖了找到了接盘侠，难道会不吸取教训立马就去拿地，尤其是会去三四线城市拿地？君不见4月份的地产投资增速还是零增长、新开工神马的都是负增长吗？即便从历史经验看，从地产商卖了房子都要先观望一下，到拿地开工投资都有半年的滞后期，更不用说这次还赶上人口结构出现大拐点，据说连最牛的万科都只预测自己未来十年销量会翻一番、但前提是市占率翻一番，我们认识的好多搞房地产的土豪都忙着把钱从房地产搬到股市上，好多地产商以后还干不干地产这一行都难说，更不用说拿地投资了，经济就能这么快起来吗？
另外，难道央妈看一个月的经济数据好了就紧缩、一个月经济数据不好就放松，货币政策天天变这么儿戏吗？以我们对央妈的观察，央妈绝对是有思想的，站得高看得远，绝对不会被短期数据所左右！央妈看啥指标呢？央妈是管钱的，在货币领域对经济最有效的领先指标叫做社会融资总量，这个数在今年4月份刚刚创下历史新低。什么叫领先指标，就是货币指标领先经济活动一般都在半年左右。你说大家手头连钱都没有，经济就这么起来了，怎么可能呢？
所以从社融指标预测经济，短周期回升最早要到今年4季度往后去了。所以，不要被短期的货币宽松、PMI数据遮乱眼，这些都不是重点，最关键的几个指标：长期利率、社会融资总量一个都没有好转，怎么能断定央行就会调整货币政策呢，即便是微调也不可能，宽松始终如一、绝未改变！作为一个证明，我特别想回顾一下历史，就是13年钱荒的惨痛历史！读史使人明智！因为13年央妈也曾经做过类似的事，只不过是和现在做的完全相反！
13年7月份，央妈停止了正回购，重启了逆回购！等等，这什么意思？逆回购就是央妈放水了对不对？相信这个你就挂了，13年7月30日央妈重启逆回购的时候10年期国债利率是3.72%，到13年11月最高的时候是4.72%，整整上行了100bp！利率上了这么多，所以13年下半年的股市也没啥大机会！
为什么央妈放水了，利率还在往上走呢？因为13年下半年央妈除了做逆回购，还从13年7月份开始重启了3年期央票发行，第一把就来了1100亿。什么意思呢？就是说一把拿走1100亿，而且一把锁定就是三年。所以在13年央妈就做过扭转操作，只不过当时做的叫做锁长放短，所以大家都发现手里头虽然有钱，但是都是短钱没有长钱，所以没人敢乱花。所以后来大家都长了姿势，知道不能光看央妈给没给钱，还要看给的是啥钱，给的短钱还是长钱，意义完全不一样！
说实话，当时很多人也很诧异，觉得13年2季度经济数据也不咋地、通胀也不高啊，怎么央妈从7月份就开始紧缩了呢！后来央行有高人出来解惑，说央妈看的是领先指标，13年上半年信贷、非标一片兴旺发达，所以社会融资总量特别好，因此下半年的经济不用担心，肯定会好起来，果不其然13年3季度经济通胀都反弹了，也证明央妈在3季度的锁长放短绝对是有远见的！
"扭转操作"后将是股债双牛
历史是惊人的相似，但未来却总有不同。所以在仔细回顾了13年相反版本的扭转操作之后，相信大家会和我一样，会对未来中国长期利率的下降充满信心。因为现在所面临的一切，都和13年当时完全相反。
所以，我们也可以借鉴美国11年以及中国13年的经验来预测未来的资本市场。简单来说，美国11年9月扭转操作锁短放长，之后股债双牛，债券利率持续低位，股市在扭转操作期间涨幅接近20%。而中国13年7月扭转操作锁长放短，之后股债双熊。所以，我们完全有理由相信，在15年6月中国版锁短放长扭转操作开始实施以后，未来中国资本市场的股债双牛行情有望继续演绎！
中国的国债利率低吗？跟去年比确实低了不少，去年10年期国债利率最高5%，现在只有3.64%，但是中国国债可以免企业所得税，所以税前收益率并不低，拿同期限的10年国开债来比的话现在差不多在4.1%左右。而美国10年期国债利率只有2.2%，日本德国都只有0.5%左右，所以和这些发达国家比，我们的10年期国债、国开债依然是非常有价值的。
另外，目前很多人担心股市泡沫，理由是估值贵看不懂，对此我们也有不一样的观点。首先估值贵不贵是相对的，13年钱荒的时候无风险利率10%，所以当时蓝筹估值10倍都觉得贵。但现在中国刚兑虽然没打破，但是各种稳定高收益资产的利率顶多就在5%-6%了，高收益基本都被消灭了，所以现在蓝筹估值20倍也不算贵，只能说合理，而且如果利率还能下降，估值就还可以提升！
其次，如果一直纠结于创业板的高估值，那么很可能你就错过了中国有史以来最大的一轮牛市。为什么说估值可能是陷阱呢？我给大家举个例子，就是房子，很多牛人在04、05年就看空中国的房地产市场，理由是估值贵，看当时的租金房价比就不到2%，折算成PE超过50倍，所以太不合理了，因为没有回报！但是请问大家，有谁在中国买房是冲着租金去的，不都是因为房价要涨吗？而中国房地产市场的神奇之处在于，它的租金回报率基本上稳定在2%左右，也就是租金上涨基本跟上了房价上涨。而租金来自于当地的各种产业，而这又和房地产密切相关，因为房地产作为过去10年的龙头，帮助中国实现了城市化和工业化，发展了一大批上下游产业，提高了大家的工资水平。
所以从这个角度看，不能因为估值高就认为股市有泡沫，把股市和房市比一下，中国房市的市值接近200万亿人民币，而每年的新增供应接近8万亿，相比之下中国股市的市值也就60万亿，而且每年新增供应只有1万亿左右，所以和房地产泡沫相比，股市这个泡沫几乎可以忽略。而且借鉴过去10年房地产市场的发展经验，只要股市能够像房地产一样，帮助中国经济配置资源，实现从工业向服务业的转型，提高大家的收入，最终这个高估值的泡沫其实是可以化解的。
所以我们坚信，人口红利结束以后地产将迎来长期拐点、零利率是长期趋势，央妈货币政策有望长期宽松，降低利率、增加权益，助力债务去杠杆。而居民财富将趋势性地从房产、存款转向金融市场，资本市场将取代银行帮助中国经济配置资源、实现经济转型，未来将迎来金融时代、拥抱股债双牛，而且我们相信是股债长牛！
