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2015:把握农业板块周期牛市

中信证券:施亮 刘洋 盛夏/文

企业的发展离不开行业趋势与周期,对投资者而言,周期决定买点,趋势决定空间。过去30年,农业行业在总量发展模式下获得爆发式增长,一大批优秀的农业企业随之走到前台,中的佼佼者甚至已经达到了世界级的体量。当前,农业行业的发展再次站到变革的关口,劳动力机会成本提高、土地流转受法律保护,催化种植业规模化趋势加速,中国农业或将由此迈入新的发展阶段。行业趋势的新变化将要求企业加速转型并打开新的增长点,这是将转型发展提升至一个新高度的关键所在。

以新型农业经营主体对传统要素投入方法的重构,以可持续思维对生产方式的升级,将彻底改变传统农业的小农经济发展模式。职业化农民替代传统兼业散户的结构性升级将成为未来数十年间的主导趋势,由此将会对农业科技、组织模式和生产服务等提出更高的需求。对这些优质种植/养殖户的占领,将导致未来农业企业从总量普惠式发展,转向技术、产品升级、多产品多服务综合一体化等竞争优势放大式发展,优势市场集中度有望加速提升,并突破边界,成长为大市值公司。

农业科技、经营新模式、农业生产服务领域,以及农业信息化、生鲜物流、农村金融等工具性产业有望孕育出一批大公司,而基于有壁垒产品、展现服务效果的综合服务平台成功概率更高。

周期方面,农业板块底部反转的趋势已经明确,2015年将是市场见证周期力量的时刻。当前能繁母猪存栏创历史新低并仍处于下降通道中,本轮周期累计降幅或将达到14%,即便考虑到需求的小幅下滑,供求缺口也足以奠定牛市基础。同时规模化进程中,养殖户加杠杆经营将放大猪价向上弹性,这是有别于以往周期的显著特征。2015年猪价周期高点或将突破20元/公斤,头均盈利达到400元/头,部分高效率企业的盈利中枢将被锁定在550元/头以上。此外,肉禽产业链周期与猪周期同步,饲料、疫苗等后周期品种也将在2015年迎来景气上行期。种业库存预计在2015/2016销售季迎来实质性拐点。同时,农产品价格,尤其是畜禽肉价的周期性回升,拉动CPI上升预期,进而有望提升农业板块的估值。

基于2015年农业基本面周期牛市、转型整合加速、CPI预期上行,2015年将是周期买点与长期空间释放叠加的关键年份,目前整个板块2015年的动态PE为20倍左右,农业作为既传统又新兴的产业,在降息周期与政策催化中,显然是被严重低估的。

商业模式升级大市值公司隐现

长期以来,总量保障模式下的中国农业发展,为实现国家粮食安全战略做出了重要贡献。中国用占世界7%的耕地养活了22%的人口,并成功推进了大规模城镇化,尤其是家庭联产承包责任制以来,制度创新极大释放了土地产能,中国农产品总量进入了加速增长阶段。在这个过程中,伴随着粮食市场、种子市场放开等一系列重大体制变革,中国的农业企业迎来黄金发展期,一大批农业企业发展壮大,并成功上市。

时至今日,这种发展模式正在遭遇越来越多的挑战:1.粗放掠夺式的生产方式,化学要素投入过度,导致土地肥力中长期下降;2.小规模的经营给农户带来的收益太低,农户缺乏种粮的积极性,农村劳动力劣化甚至短缺;3.农产品品质和安全问题突出,缺乏标准化和产品分级。

从宏观层面看,如火如荼的城镇化背景下,中国农业迫切需要解决“谁来种地”的问题,以及如何有效保护土地产能,实现“农业的可持续发展”。

从微观层面看,中国农业企业尤其是上市公司收入体量已经巨大,抬头甚至可见世界级产业巨头,但是盈利能力远不及国际同类大公司。传统的产能驱动型增长模式难以为继;面对行业周期,抗风险能力捉襟见肘;低层次无差异化竞争越来越激烈。

中国农业发展模式已经处在新一轮变革的前夜:一方面在产业内生发展驱动下,过去10年中,种植、养殖规模化加速推进,目前已经到了诱发产业变革的临界点;另一方面,城镇化推进使得农业适度规模化成为可能,政策对于规模经营作出了预见性顶层设计,未来更多便于规模经营的制度安排将陆续推出;再次,新技术储备和产业化,也已经为提升规模经营效率、实现土地和资源节约型农业发展做好了充足准备。

以现代经营理念改造传统农业,是转变农业发展模式、建设现代农业的必由之路。十八届三中全会以来,政策在引导、支持适度规模经营、实现可持续农业发展方面不断加码。总体来看,政策主线包括推进生产主体变革(新型农业经营主体)和生产方式变革(可持续型生产方式)两个方面。

在政策和产业逻辑双重推动下,2014-2015年将是中国农业发展方式重大变革的关键年份,资本对产业的推动力在集中显现,新型农业经营主体的成长和可持续型生产方式要求:社会化服务需求加强、产品升级高端化、行业门槛提升和产品差异化等。领先和适应这些变化的企业将在中国农业发展的新阶段大放异彩,实现市场集中度的加速提升和盈利模式升级,并有望突破传统商业模式的市值约束,成长为世界级农业企业。

畜禽养殖处于周期牛市

能繁母猪存栏量已连续四个月创新低,即便考虑需求小幅下降,2015年供给下降幅度较需求下降幅度之差也达到10%以上,猪价周期回归牛市的标准已经达到。本轮毛猪价格的周期高点仍或将超过20元/公斤的历史高点。

以能繁母猪存栏下降为核心的产能过度下降,是看多本轮猪周期反转的基本逻辑。截至2014年10月,农业部公布的能繁母猪存栏数据已经连续四个月创有统计记录以来的新低,降至4422万头,比上一轮周期最低点再低160万头,累计降幅达到13%。由于农产品价格对供给的弹性十分巨大,通常供给下降8%-10%就引发大幅度的价格反应。上一轮周期中(2010)能繁母猪存栏的累计降幅为8.6%,价格周期涨幅最高达到100%。因此,当前的能繁母猪存栏下降量已经达到了触发周期牛市的标准。

生猪养殖类企业资产负债表中,生产性生物资产项是反映其能繁母猪存栏信息的基础项目。从各生猪养殖类上市公司的2013年半年报和三季报中生产性生物资产来看,也暗合了农业部公告的产能下降力度,牧原股份三季报生产性生物资产同比降11%,雏鹰农牧中报生产性生物资产同比降12%,正邦科技三季报生产性生物资产同比降13%(其中后备母猪价格下降会对存栏下降幅度有小幅影响)。

禽肉大周期与猪价周期一致,是供给收缩幅度大于生猪,且单个环节阶段性收缩幅度急速放大,肉鸡、鸡苗价格2015年将加速上涨,弹性将高于猪价。圣农发展屠宰单只盈利有望达到3.5元/只,商品代鸡苗单只盈利有望达到2元/羽;父母代鸡苗价格滞后,上涨周期或将持续到2016年,高点料将突破30元/套以上。

顺周期叠加变革 龙头企业优势凸显


饲料:景气加速回升,差异化竞争放大业绩弹性。饲料的景气周期一般滞后于猪价拐点4-6个月左右,这是因为猪价出现向上拐点后至实现盈亏平衡的期间,养殖户仍然亏损,资金压力下使得养殖户对工业饲料的需求下降。但随着猪价上涨,进入盈利期后,饲料需求将逐步好转。预计饲料行业景气度有望在2014年四季度继续改善,并在2015年2季度迎来同比大幅增长期。

动物疫苗:规模户提升市场苗需求,大品种将持续放量。动物疫苗行业具有“两个特性,一个时期”的特点,即季节性、周期性和市场苗加速替代招标苗的转型期。预期未来5年,随着生猪和禽业养殖规模化比例的提升,招标苗和市场苗的使用比例将由现在的7:3调整为3:7,甚至更高。动物疫苗行业的整体规模料将增至300亿元左右,较目前100亿元的行业规模仍有200%的增长空间。

种业:三期叠加,赢家通吃。长趋势叠加短周期,使中国种业高速发展的风口已经显现,种业龙头作为行业内最优秀的企业,既享受制度红利、景气向上,又在创造产业红利。因此,赢家通吃的概率非常大,投资种业板块,只能选择龙头企业。

作者为2014年“水晶球奖”农林牧渔行业第一名

 

(编辑:wenqi)

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