在经历了2015年中国股市的“速度与激情”以及2016年市场环境的巨变后，投资者开始寻求传统投资标的之外的投资渠道。事实上，全球金融危机中许多资产价值急速下跌，投资顾问已意识到另类投资在对冲风险方面的重要性。如今股票等传统投资方式表现疲软，另类投资开始从投资组合中令人失望的品种，转变成为高净值人群投资组合中一些最亮眼的选择。
摩根士丹利财富管理部门首席投资官威尔逊曾说，“虽然另类投资在过去5年里还处于试验阶段，客户收益不大，但另类投资的良机已经到来。”随着全球经济增速放缓、结构调整进入 “新常态”，另类投资作为投资市场的重要组成部分，在中短期内往往与主流市场的发展显现出一定的差异性。要如何探究另类投资量化交易在中国发展的前景？ 如何做好“新常态”下投资的风险控制？
5月28日，平安磐海资本首席风控官陆晨博士在北京大学汇丰商学院做了“新常态下的另类投资与风险控制” 的专题讲座。陆博士拥有美国纽约大学数学博士学位及注册金融分析师（CFA）、金融风险管理师（FRM）、国际风险管理师（PRM）等多种专业资质，还担任亚洲投资者学会风险管理中心执行董事、上海交大高级金融学院(SAIF)、香港大学SPACE学院等名校的客座教授。作为经济金融网主办的“量化公开课”第二讲，他在讲授中聚焦新常态下的中国资本市场，分享其在另类投资与量化风控领域的丰富经验，通过实际案例分析来说明金融机构及投资人如何加强交易策略投资组合的风险管理，利用另类投资量化交易来完善及提高资产配置的技术和水平。
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“凡是能拿钱解决的就不是大事，所以光大最大的损失并非资本损失。”
陆晨博士从光大乌龙指事件切入谈量化对冲交易，分析了触发事件的套利策略及市场影响。他认为中国人从这个事件开始了解量化对冲交易。对于“8•16事件”的巨量报单，光大证券将事故原因归结于“系统故障”——“高频交易投资系统”有设计方面的漏洞，最终光大被罚了近5亿。然而，从风险管理的角度来看，陆晨博士认为光大最大的损失并非资本损失，而是信誉风险，因为整个基本金融市场，不管是交易股票还是其它金融工具，都建立在信誉的基础上，但不光是中国市场，还是中国社会都极其缺乏信用。交易中对冲信誉风险非常必要，但判断企业或个人的信用是否在标准之上并非易事，美国有信用风险的算法，但中国并没有运用起来，一旦政策风险介入的话，整个交易的风险就更难控制。
“中国个体交易者就像兔子，一旦崩盘就四散奔逃，改变市场的微观结构。”
中国资本市场除了信用风险问题，还存在市场预期的锚定效应，这使得个人投资在对资本市场的认识存在偏差，一旦预期破灭，羊群效应产生的负面结果就会显现。陆晨博士指出，锚定效应是指人们在进行判断时常常过分看重那些显著的、难忘的证据，从而产生歪曲的认识。股票中有太多这方面的案例，人们经常把股票的现价与其它外部因素对等。特别是中国的投资市场，大家容易把相同的的预期、期盼带到资本市场里，所以才有中国特色的资本市场“新常态”。
比如，2015年中国股票市场上演了一场更令人振奋的速度与激情，当时市场表现打破所有的交易记录，然而中国投资者没有前景理论，也就是西方市场所谓的plain toe, 所以大多数投资者没有止损及满足的界限。他从行为金融学看中国的股市崩盘，并总结说一旦市场繁荣，投资者就蜂拥而至推高泡沫；一旦市场崩盘，投资者则会四散奔逃撼动微观结构。显然预期是产生风险的重要前提，所以美国用各种各样的方式来控制预期，但中国资本市场的羊群效应太强了，人在市场繁荣的时候，很难想到坏的局面。
他强调，中国资本市场的微观结构就像是流沙，需要通过量化数据才能对变化趋势有所了解。量化投资技术几乎覆盖了投资的全过程，包括量化选股、量化择时、量化交易等。量化选股能帮助我们选出alpha大于零的、能跑赢大盘的股票，单纯追求alpha的策略则称之为绝对收益策略、市场中性策略等；而量化择时则关注beta，通过预测未来的趋势来获取市场上的相对收益。量化交易注重市场的微观结构，通过将大单分割成小单，以合理的价格挂单等技术，使得交易机制得到优化，最大限度地减少交易成本。
“人必须有plan A, Plan B;人擅长解释，不擅长预测，永远要留风险敞口。”
在分析了中国资本市场及投资者的特点后，陆晨博士从风险管理的角度探讨了两大投资理念。他用经典的冰山结构类比投资回报率与风险，指出投资回报率就是露出水面的冰山一角，而水面以下的部分则代表了投资风险，但中国有时候要求的回报率与风险的模式要倒冰山，即期待以很小的风险换取巨大的投资回报率。这种投资理念显然有误，应当在投资回报率增加或变化时，不要忽视风险的增长及变动。今年预期、风险偏好发生了转变，回报率和风险之间的关系变了，出现像去年一样50%的回报率是不可能的，而许诺投资者10%以上的回报率就需要警惕。
陆晨博士提醒投资者，回报率是风险的非线性函数，当市场疯狂时，你赚钱很多时候就是靠运气。一旦市场过于疯狂，投资者的策略应该是马上退出来，有自知之明。他还分享了如何用量化工具来分析风险收益光谱，并指出风险管理最关键的是对冲黑天鹅等尾部风险，巴塞尔协议中相关条款就是要准备资金来防御最后的尾部风险，而最主要的对冲尾部风险的工具则是期权及资本。
其次，要注重分析投资问题的方式，考虑整个投资场景的变化。比如，丢钱了是结构性问题还是短暂的波动？是alpha失效，还是基差的问题？必需了解量化过程中到底哪块错了、应该如何完善，同时掌握资本市场的对冲策略。如果我们能在购买股票现货的同时，卖空股指期货并且买入看跌期权，这就是一种二阶的风险对冲，对冲后的投资组合才是真正毫无风险敞口的完美组合。
“国内量化团队有两条路可以走，一条是投资海外金融市场，一条是商品期货的CTA策略。”
另类投资，指传统的股票、期货、债券和现金之外的金融和实物资产，如房地产、证券化资产、对冲基金、私人股权基金、大宗商品等。陆晨博士指出，1980年美国才有金融衍生品，然后才有真正意义上的对冲，虽然中国另类投开始兴起，但与美国市场相比成熟度还隔了三十年。他首先从资产证券化谈起，分享了自己在中美两国做ABS、MBS方面的经验，然后侧重探讨了大宗商品，对冲基金这两种另类投资方式。基于现在国内限制对冲基金、限制量化投资的大环境，他认为国内的量化团队想活下去有两条路可以走，一条是走出国门，投资海外金融市场，跟国外对冲基金同台竞技，另一条是商品期货上的商品交易顾问基金（CTA）策略。CTA策略作为期货交易的主流量化策略，交易成本低，流动性高，卖空较容易，具有价格发现功能，还能促进市场效率和完整性。
陆晨博士认为,另类投资在中国的发展前景较大，但目前投资者也应该掌握常用的期货对冲策略，因此他还分享了用量化手段做期货对冲的经验。他指出期货对冲有两种方式，一种是等市值的完全对冲，一种是当风险来临时则进行对冲，即风险释放后则平掉期货头寸，裸露现货风险敞口的动态对冲方式。“我们要注意投资场景的变换，了解投资的模式及微观结构，将被动的风险管理模式转变为积极的风险管理模式。我通常要做的事就是用期权做对冲，封死风险敞口。”最后，他分享了自己正在搭建的投资母模型，希望该投资模型将来能借助人工智能技术进行交易，这种IT技术与金融工程模型充分结合的量化交易方式将更好地帮助投资者制定投资策略，减少执行成本，进行套利及控制风险。
作者：金颖琦 本稿件为经济金融网独家稿件，转载请注明出处。
本文为最新一期在北大汇丰商学院开讲的“量化投资及高频交易的风险管理”公开课内容分享，6月21日晚经济金融网将举行第三期量化公开课”人工智能技术在量化投资中的运用。量化公开课是北大汇丰量化投资培训的拓展课程，以下为最新一期培训课程概述，请
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