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中行原油宝穿仓背后,专业投资工具“平民化”的巨大风险

近日,因油价罕见跌入负值而引发的中行原油宝投资巨亏事件引起广泛关注,目前争议的焦点在于:中行最终让投资者承担损失的制度安排是否合理,更进一步,在该产品的设计、面向客户的风险承受能力区分上以及在极端交易情形(如油价跌为负值)发生时,是否已经在事前做好充分说明和合理安排。
 
4月20日,美国轻质原油期货史上首次跌至负值。美国轻质原油5月合约收跌171.7%,报-13.1美元/桶,盘中跌幅一度超300%,最低报-40.32美元/桶。
 
标普全球普氏能源资讯分析师ChrisMidgley表示,库欣是内陆城市,原油库容很可能在3周内填满,一旦填满,原油期货合约进行实物交割将更加困难。中信建投分析指出,美油之所以跌至负数,主要在于可用库存短期内将被填满,即将于周二到期的5月份原油期货合约马上将要交付,而由于新冠疫情的影响,美国大部分地区仍处于禁售状态。该合约期货的唯一买家是那些像炼油厂或航空公司那样实际接收交割的实体,但这些机构的储油设施是满的,从而造成需求不足。
 
 
20日当天,中行原油宝以“联络CME确认结算价格的有效性和相关结算安排”为理由,暂停交易一天。22日,中行补充公告,暂停原油宝新开仓交易,不过其给出的22日合约结算价格为-37.63美元/桶,这也是当日美油05合约的结算价。这次,中行原油宝面临的是前所不遇的极端行情。即便是不带杠杆,-37.63美元/桶的结算价也足以让投资亏掉本金,同时“倒欠”中行保证金。
 
 
高风险工具“平民化”蕴含风险
 
 
负油价只是直接诱因,其背后是各家银行将专业投资工具“平民化”所蕴含的巨大风险。
 
原油宝是中行在2018年初推出的,彼时有一个重要背景,即对各类交易场所清理整顿取得了阶段性成果,原油现货、黄金现货开始销声匿迹。
 
而从原油宝的交易机制来看,其T+0、双向交易、保证金交易的特点,与原油期货及被清理整顿的原油现货,差别并不太大,只是将相对专业的投资工具进行了“平民化”改造。
 
以INE原油期货为例,最低交易单位为1手1000桶,按4月21日主力SC2005合约的结算价212.2元/桶计,市场主流期货公司每手原油期货合约持仓保证金约为4.45万元。
 
反观中行原油宝,其最小交易单位只有1桶,按照100%“保证金”标准计算,每手所需资金在200元左右。
 
再看投资门槛,INE原油期货的入市门槛为:个人客户50万元或等值外币,近3年10笔以上境内外期货成交记录或累计10个交易日10笔以上境内期货仿真交易记录,同时投资者本人必须通过相关知识测试。
 
中行原油宝的账户开立条件则为,“申请人需持有本人有效身份证件在中国银行柜台或通过电子渠道开立综合保证金账户。”但是,包括原油宝在内的部分理财产品,其本身虽然不是期货或者期权等产品,但是具备相应衍生品同样的交易机制。这意味着,其风险、收益也要明显高于常规保本型理财产品,本身并不适合普通投资者参与。
 
在常规市场下,由于不带杠杆效应,其风险还相对可控,譬如国际油价一个月涨跌都不超过4美元的市场里。可是一旦市场出现巨幅波动,风险将随之暴露。
 
应严格区分普通投资者和机构投资者
 
在美国作为普通投资者,如果想通过登陆自己的网上银行,在“理财投资”选项卡中,选择高风险的投资产品,基本是一件不可能事。美国的金融市场严格区分普通投资者和合格的投资者(Accredited Investor),从入口上就堵住了普通投资者接触到高风险金融产品的渠道。
 
对于合格的投资者的标准也有着严格的界定,在美国,除了银行、保险公司、已注册的投资公司等,个人投资者需要净资产达到100万美元以上,才符合这一标准,达到这个标准以后,才能参与到一些对于普通投资者来说风险更高的投资产品中,比如投资于对冲基金等。
 
对于交易大宗商品期货来说,则要通过大宗商品交易所进行交易,一般是以机构投资者为主,但美国金融市场产品丰富多样,如果一位普通投资者想要投资原油期货产品,不需要直接去交易所交易,而是通常通过投资原油期货交易所交易基金(ETF)来对原油进行间接投资交易。
 
例如近期受到广泛关注的United States Oil (USO)就是其中最具代表性的一个,该产品是美国规模最大的原油期货ETF,成立于2006年4月10日。即便是在经历了大幅下跌后,截至4月21日,其净资产仍有近30亿美元。
 
根据该产品的描述,USO是一款无杠杆、被动管理型交易所交易基金,业绩基准是彭博WTI 原油现货指数。该ETF以份额的形式,在纽约证券Arca交易所上市交易。
 
USO的投资目标是其每日净资产现值(NAV)的百分比变动,盯住俄克拉荷马轻质原油每日的现货价格变动,而该现货价格的变动又是由纽约商品交易所原油期货近月合约价格变动所衡量的。
 
为了实现上述目标,USO 主要投资于纽约商品交易所近月原油期货合约。由于受到新冠疫情影响,原油市场遭遇大幅下挫,USO净值也出现大幅缩水。今年以来,USO投资回报为-78.06%,近四周以来投资回报为-43.57%。
 
按照其产品说明描述,作为一款被动型ETF,基金管理者并不会进行主动操作,只是在近月合约到期前进行常规的展期操作,即将近月合约平仓,并开仓下个月的合约。但为了应对近期不利的市场状况,USO只能打破这样的“被动”操作,主动调整持仓比例。从本周二起,该基金的持仓将调整为:40%的持仓将为6月份合约,也即近月主力合约,55%为7月份合约,5%为8月合约。在此之前,80%的持仓为近月合约,20%的持仓为下个月合约。22日,该基金又公布了将于4月29日生效的每8股合并为1股的并股计划。
 
机构不建议当前投资
 
原油宝的巨额亏损,给原油期货投资敲响警钟。多家机构表示,当下国际油价不稳,暂不建议投资。海外市场无论是政策还是交易时间,都与国内不同,且没有涨跌幅限制,这让投资海外市场大宗产品的风险大大增加。
 
4月22日晚间,建设银行发布《关于账户商品交易业务近期交易安排的公告》称,鉴于当前的价格风险和流动性风险等因素,自公告之时起,暂停账户原油Brent与账户原油WTI品种月度合约的开仓交易,持仓客户的平仓交易不受影响。
 
建设银行app显示,WTI原油期货6月合约目前已不能开仓交易。
 
金联创原油分析师王晶表示:“在全球原油市场情绪如此动荡的当下,建议继续以场外观望为主、做好完全套保工作,切勿盲目跟进行情,以避免更大损失。”
 
此外,瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)预期油价在未来数周持续承压,石油输出国组织及联盟(OPEC+)减产协议5月才生效,减产约10%也难以抵销石油需求大降20%的影响。石油从产油国交付到消费国的过程漫长,可能要到6月才全面展现减产的影响。
 
“二季度‘油满之患’问题严重,但随着疫情防控限制取消及经济恢复,我们相信三季度石油供需趋向平衡,四季度甚至出现求过于供的情况。”CIO分析认为, WTI及布伦特油价预期从年中约20美元,分别在年末时回升至40美元及43美元。
 
投资者不必过度悲观
 
虽然5月的石油交易价格进入负数,但目前6月交易价格仍处于20美元以上。全球基准布伦特原油交易价格目前也仍以超过25美元的价格交易。
 
目前市场普遍预期2020年第二季度全球原油库存水平可能会超过2015至2016年40亿桶的峰值10亿桶,这对应着约1200万桶/天的累积速度,而且可能会逼近库容极限。而且即使是在史无前例的2000万桶/天减产的预期下,原油市场未来几个月的供给过剩或仍难以避险。
 
兴业证券分析师郭嘉沂认为,在当前情况下,不应对油价再过度悲观。一来是运输瓶颈问题的真实存在,二来是因为在产地价格无限承压的情况下,生产商也会在极不情愿的情况下关闭油井,调节生产,所以原油库存未必会达到库容极限。而且即使原油库容逼近极限,也需要注意油价是反映预期的东西。
 
光大证券分析师赵乃迪表示,受供需矛盾和库存压力的双重冲击,目前市场情绪并不乐观。油价的重要拐点主要依赖于需求端的改善,后续还需多关注疫情进展、减产计划进度及全球库存等情况。
 
本文来源:经济金融网根据21世纪经济报道、证券时报网、腾讯财经、中国新闻网等文章综合整理。
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