本文是李山泉博士在中国人民大学北美校友会活动上所做讲座。李山泉博士是中国旅美金融协会首任主席，奥本海默基金公司(Oppenheimer Funds)，高级副总裁、高级基金经理。
【李山泉演讲】
长期投资的理解和误解
人们在投资过程中经常会遇到具体问题，譬如长期投资、短期炒作等，这其中的第一个问题就是，什么是长期？长期投资到什么时候为止？是不是一直持有不卖？人们一直困惑很多。在我这么多年的投资经历中，我体会到长期投资不是任何领域都适合的。因为客观事物都有自己的规律，有些行业、股票的确适合长期投资，有的却并不适合。我们投资过程中，首先要清楚自己投资的标的究竟适不适合长期投资。另外还要了解自己的性格，喜欢频繁交易的人就不容易长期持有。所以说，我的个人理解是，要找到 合适自己、自己能够理解的长期投资。如果盲目的跟风，看到别人说长期持有，自己也说买了就持有不卖，这不是真正意义的长期投资，因为有可能你会将一个原本 适合短期的投资误认成长期的。实事求是地讲，适合长期投资的东西不太多。股票和债券从开始发展到今天，真正拿着十几年甚至几十年到现在还能赚到钱（小编 注：应指扣除通货膨胀后的收益）的并不多。那么真正关键的问题，其实是周期问题。
投资周期的长短判断，直接关系到回报与风险
任何行业发展都有它的周期特点，企业也有自己的生命周期，一般是慢慢开始然后猛的发展，一旦进入成熟状态，按部就班之后可能机会就不太多了。举个微软的例子，微软在发展的开始阶段，股票增涨非常快，回报率特别高，而之后企业进入成熟期，股票的增涨就慢了许多。所以在投资之前能大概把握行业周期， 有助于提高收益和降低风险，而没有判断清楚就盲目进入某个领域，或者对该领域的周期判断错误，往往都容易损失惨重。比如说，实际操作中人们经常把一个长期 的过程当成短期。这就是我要讲的下一个例子，互联网的发展历史。互联网的历史，就涉及1999-2000年的“.com”， 这个泡沫的破裂过程。讲这个的意义何在？如果投资在周期上出了问题，那损失就比较惨重。在互联网的初期，很多人认识到互联网将成为未来世纪的希望。这话很 对，但是这是个长期发展过程，譬如基础设施建设、应用软件开发等，这其中还牵涉一系列的法律问题和监管问题。如果你错误地理解了这个发展速度，你认为互联 网代表未来新希望，你就猛投资，结果可能短期内资金过剩，行业消化不了，结果钱就浪费了。每个行业的兴起和发展过程中都有这个问题。一个新概念的出现往 会引起热捧，每个人都想从中分一杯羹，也许这个行业代表了未来的发展方向，但这并不意味着发展初期存在很多投资机会。行业的发展、消化、巩固都需要一个时 间，你要摸清，否则就容易被忽悠。
这种忽悠人的情况多的是，我们回头来看前段时间的石油价格问题。当时石油最高价到150美元/桶， 所以新能源的发展被认为很有前途。这的确是对的，而且新能源应该会有大发展，但是这个过程不是你想象的那样一蹴而就，这是个长期过程。新能源，你把它当做短期的东西，于是猛投，可是行业发展还是需要过程。你看太阳能等新能源，一下上了很多产业，结果会过剩，短期可能就不太理想，投资也是一样。但是长期来 看，太阳能还是值得投资。那么新能源遇到了各种各样的困难，那大家都不去投是不是就安全了？未必。当你完全不投，可能就失去了选中winner的机会，丧失了在这个领域中获利的可能。所以面对有长期趋势和周期的投资对象，要特别谨慎并且认清这是一个长期的过程。如果把大量资金押到一个领域，可能就遇到很多问题。因为这是个长期过程，你把它看成短期问题，可能钱压在那10年20年 都没有效果，如果后来活过来，钱没打水漂就很幸运了。所以一个新行业在发展初期的“绞杀”过程是大浪淘沙的过程，最早期那些互联网公司现在还存在的已经很 少了。因为行业发展的早期，竞争激烈而且技术和理念并不成熟，公司倾向于鲁莽地抓新概念然后扩张。过了几年之后，发现这个项目不对或者有新问题、新技术， 你该怎么办？那最早的这些公司就是牺牲品。新的技术永远是老技术的杀手，在这个洗牌过程中，你没抓对应该抓的东西，那你的结果就很惨。尽管在一个新兴行 业，但是你投的是这个行业里要被更新换代的旧技术，那风险就很大。
大宗商品的波动与周期特点
基本面讲的供需矛盾
下面接着讲一讲投资大宗商品的体会，这是我的行业了。投资周期的特点在这里更加明显，大宗商品要想赚钱，专家们也很头疼。因为这个行业波动最大，把握很难。为什么大宗商品判断准确很难？这是行业特点。大宗商品就是看供需面，这是价格的决定因素。大宗商品本身差别不大，金银铜，全世界都是一样的。对生产厂家来看，他们都是price taker。 他们只有通过改变供应量来对价格产生影响。那么，大宗商品为什么判断比较难？因为这个行业是长周期的。为什么周期重要？长周期反映在资源类方面，尤其在供 给这边，不是短期努力，供给就能上去。所谓供给想改变产能，时间很长。但是需求这方面变动相对剧烈，短期需求如果强烈，供给有限，那价格就飞涨。这不像是 技术领域，譬如软件，需求大，那我就多卖一点就行，3-5个月就能满足。但是大宗商品却不一样，大家发现短缺，就都去买，只能是谁能先抢到就归谁。所以价格是平衡大宗商品的唯一工具。
加入期货市场后的供需矛盾
除了本身的供需特点，还有一点能使大宗商品价格波动加剧：期货市场。除了简单的供需，还有庞大的期货市场，有大量的资本做后盾。期货是有杠杆的，highly leverage的play。 期货市场的存在将大宗商品供需的长周期短期化，因为炒期货的人跟搞基本面的人是两类人。真正投资大宗商品本身的，都是实际应用领域的人，他们投资是为了套 期保值等目的。他们关注的是实体经济的运行情况，这些投资者都是长期投资者。但是随着期货市场的兴起，这些人逐渐丧失了对商品定价的话语权。现在在期货市 场里兴风作浪，占主导地位是短期的交易者，以hedge fund为首。他们是专门通过交易期货来获取买卖价格差异从而赚得利益的人。期货加进来的结果就是使某类商品的价格暴涨暴跌，把长期问题变成短期问题。大的券商和投行里面的安排有时很奇怪，预测商品价格的不是研究经济基本面的人，而是研究商品期货的desk的人，专门搞商品价格预测的，他们更偏重期货本身特点，而忽略长期的供需矛盾。
资源的有限性造成产能提高之困难，同时产能削减之艰难
无论是石油、黄金、铁矿石/沙、铜，这些东西都要经过长期的变化才能起作用，我特指产能变化，短期变化很难。所以基本面的供需矛盾，是否跟期货市场一致？我认为经常不一致。我经常跟别人讲，如果真投资这个领域，虽然供需矛盾和价格变动之间的关系很大，但是如果根据价格变化去跟生产厂家说产能变化，你会发现问题。我举个例子，是发生在去年在高盛参加跟钢铁、铁矿有关的conference。一个分析师对话生产厂家Freeport的CEO Richard，问其对公司未来半年的业绩有何预测。Richard回答说：“像你这样华尔街的人来说，关心的是某个季、半年，因为这联系到你们的报酬；行情不好会影响到你的bonus。可是作为我来说，作为企业的主管，我考虑问题必须要以5年为基础来计算。这话有一定的道理。Richard讲得道理是，关注未来5年之内的市场是什么状况，然后决定要不要投资要不要增加生产。因为开发一个矿至少5年而且投资巨大，现在看到的铜的价格变动，应该是好的企业家5年 前就已经大体预见到的。不然容易你花大价钱投资，但建成之后就亏损。这个教训非常多，尤其在大宗商品领域。在高价时期，很多企业就猛投，觉得有利可图。结 果来看，他们只看到了眼下的价格、而非未来的价格。我给大家回忆一下，石油价格高涨期，大家都在拼命找石油增加石油生产，却没那么容易。增加投资建厂，难 度很大，于是就是寻找各种机会，比如页岩油和页岩气。在高油价的条件下，美国的页岩油和页岩气是很好的投资领域。可是这个投资周期过长，现在油价跌了，当 时你按照150美元/桶设计的，现在这个市场，你的项目就会很艰难。我们说黄金也是这样。在1900美元/盎司，企业的主管去融资去建金矿。而金矿从勘探到建成，至少5-7年，这是顺利情况。现在黄金跌倒1200甚至更低，那你当初的决策时按照1900美元/盎司做的，那你的投资盈利基本无望。
那么大宗商品领域，为什么能造成长周期的东西人们用短周期来对待？提高产能很难，投资周期长，为什么还要投？因为人们无法摆脱大宗商品，所有的材料，比如过 去的石油，还有现在的石油化工，你所进行的生产行为离不开这些材料的供应。其他金属行业也是这样。钢铁是很多行业的主要投入；在某个阶段，存在产能过剩问 题，但钢铁的需求又很容易涨起来。因为相对需求而言，大宗商品的产能长期 是趋向短缺的。这是因为大宗商品是个有限资源，一段时间之后并不是摆在明面的，你随时能找到的。石油也是这样。生产原油的成本不高，但是找到石油的成本很 高。你投入很多钱勘探，却不一定能找的到。这是问题关键。那么黄金也是，人类开采黄金几千年，一个矿开采十年二十年可能就采完了。现在首先你要找到一个储 量，然后才能开采。有些开发商和勘探师以找到一个矿源为荣，因为这不是你想找就能找到，能找到很幸运。大宗商品，或者贵重金属的这种特点，就造成了这个行 业的波动非常大。把握起来更难。
大宗商品和贵重金属除了长周期还有一个特点重要：overshoot。凡是大宗商品，一说短缺了，大家抢得越疯，要的越多。越说没有，越怕短缺，越想买，又预期价格会进一步上涨，于是就产生了向上的overshoot。那么往下也是一样，只要说行业过剩，于是人们开始脱手，很多人怕价格跌。更要命的是，已经建成投产的，这些投资了5、6年， 投了几十亿的厂商，关门吗？只好咬着牙继续生产。最后就看谁能拼得过去了，如果没法维持就只能退出生产领域，开始淘汰，企业倒闭。每个企业在破产之前都会 尽力维持生产然后想办法把成本降下来，提前退出生产领域就表示失败。于是等到熊市里面大家都想出去时，企业竞争的是谁能以较低的生产成本完成生产过程。所 以说这个时候，厂商一生产，产能还没灭亡，这个时候产量往往继续，供过于求会加剧。结果大宗商品行业，往上、往下都存在overshoot问题。有了这个特点，往上、往下overshoot问题，这是个长周期，那如何把握投资周期，就该是你历练的。譬如铜5年左右的周期，有人在做这种历史总结。但是我认为不够准确，很难量化。每一次周期的特点都不一样，技术的进步等等都会影响投资的周期长短。
流动性的驱动周期与实际供需矛盾的周期矛盾
除了大宗商品本身的周期，还有流动性驱动的周期。有 些投资上涨下跌不一定是基本面造成的，流动性也会驱动价格上涨。为什么大家会很注重美联储政策变更？因为这个会改变流动性。流动性会改变人们的投资行为， 人们手里钱就多了，人们可投资的东西就变多了。流动性，除了刚才讲的美联储会议等，还可以关注市场的投资资金。他们会在不同的assets之间换来换去，这对市场的影响也是巨大的。如果大家都喜欢某个东西，大家都去买，价格就继续涨。你想把这个搞懂了，也很有挑战性。
【互动问答】
Q：想倾听山泉师兄关于美国及全球产业并购的趋势分析：产业是更集中还是相反？如可能，可否从资源矿产、其他实体产业、金融业分别谈谈。
李山泉：我觉得并购市场，这个市场是永远存在的，并购的时间特点都在发生变化，不是固有的。美国的情况是，企业要重组生产状况，历史上我们看到的都是纵向趋势，但现在的决定因素是行业的特点和资本的运作方法。矿产的并购，不一定是好事，尽管国际上搞了几个大的托拉斯。大企业的economy scale不 一定存在。所以矿业行业，不一定非得大就特别好。金融业也是这样，搞股票的人就不喜欢大的公司。大的公司分析起来很难，它拆了东墙补西墙，你都不知道哪个部门亏损，哪个部分代表未来的前途？另外譬如这次金融危机，大的金融企业就得靠政府去救。他们大了，慢慢地就变成了跟政府机构一样的性质。所以我认为，并购将来怎么发展？还是回到过去传统的方法，企业并购是因为它能通过并购来提高效率，我是站在股东的角度说话，至于政治、经济目的很难说，每个利益集团都有 自己的考量。对股东来说，就是兼并能不能产生更好地效率，有没有盈利更多。所以未来的兼并市场会越来越具体。至于中国走向海外的问题，我们之后再探讨。
Q：想倾听师兄们身处华尔街核心圈，对未来新能源、互联网金融发展方向的最新思考
李山泉：关于新能源，是个长期趋势，还需要大量的人力物力研究；但是大的突破也很难。但是也不排除某个公司获得了巨大的突破，处在了行业领头羊位置。把握了 这种公司，长期持有可能能赚到钱。互联网在不断地走向成熟，当然也有大量问题在克服。互联网到底处在哪个阶段？是否已经到了中年、壮年、或老年？互联网肯 定还有很大空间，但是竞争白热化，进入的资本和聚集的人才已经很多，再找到特别好的机会很难。至少在美国是这样。
Q：互联网金融估值与实际投资之间的风险周期应当如何控制？以及投资比例与估值如何划分比较合理?
李山泉：说互联网估值问题，或者与实际投资的风险，控制。单纯讲互联网金融在国内很热，但我觉得互联网就是互联网，金融就是金融。互联网是工具，金融本身的特点要求更严格法律架构的支撑，比互联网架构复杂的多。国内好像互联网金融很热门，但是美国相对比较弱。
Q：这半年以来，A股回报率全球第一，尤其是当前大盘已经突破4100点。对于目前的情况，国内个体和机构投资者，应该采用什么样的分散化策略？
李山泉：我曾经也说过一些看法，但是我的确看不懂。各个方面的数据告诉我，（价格）太贵了。企业从各个角度来看，实在不值那个价格，但就是有人在追捧。但这个也是历史经常出现的问题。中国的市场也经常出现overshoot问题，出了4000，大家就去追5000、6000. 大家追涨也追跌。
Q：请问股市大盘趋势如何,冲击6000点有多大概率?
李山泉：让我预测中国股市到底多少点，国内专家更有发言权。但6000点得概率我觉得很小，可是小概率事件也可能发生，比如政府决定四万亿、八万亿的刺激就可能有这个情况发生，或者没有什么投放也能上6000点这也有可能，但预测起来很困难。
Q：IMF总裁拉加德4月16日在IMF与世界银行2015年春季会议期间表示,IMF将于今年内决定是否将人民币列入“SDR货币篮子”。她表示，人民币的"可使用性" 将成为评审重点。“SDR货币篮子”是IMF创设的一种国际储备资产，其货币篮子里目前共有美元、欧元、英镑和日元四种货币。随着人民币国际化进程不断加快，人民币已日趋满足“SDR货币篮子”的标准。拉加德在16日举行的发布会上表示，她在上月访华期间曾与中国官员谈及SDR问题。她表示，中国官方对于加入SDR态度积极，并且清楚地知道需要在货币政策、金融领域做出哪些改变。请问师兄从华尔街的角度如何看?
李山泉：人民币或早或晚会被市场重视。但在走向货币自由兑换和中国资本市场开放的过程中，rmb如 果按照西方的路子走，按照市场规律来看，那么成为一个主要国际货币毫无疑问，现在看它走了一条不同的路子，能否得到国际认可，另当别论。实际上，国内也很 清楚，人民币可自由兑换这个事儿实践起来有难度。主要是央行，在人民币贬值压力的情况下，要做到自由兑换，压力不小。人民币汇率产品的开发需要加强，人民 币可自由兑换可能主要在产品开发上得到延续。因为对于自由兑换，不管是老百姓还是企业这些用到钱的人还是需要一个适应的过程，需要练兵的过程。更主要的 是，rmb的国际化过程中，除了市场参与者，监管机构如央行更需要锻炼。要在浮动汇率的情况下干预市场，像海外成熟的干预方式，而不是行政方式，这不是通过一天两天就能把人才练出来的，需要很长时间。
Q：价值投资与投资周期的关系？buy and hold与投资周期有什么关系？如何识别投资周期？
李 山泉：我认为价值投资与周期可能讲的不是一回事儿，尽管国内外价值投资讲的人很多，但大家理解都不一样。一般的认为是价格够低，你觉得还有价值就买入，但 是具体分析起来也不这么容易。首先就是对价值的衡量，相对价值还是绝对价值？这两者评估方法差别很大。另外对价值本身的评估，有很多不同的理解，比如是单 纯入股还是投资之后有改造企业的想法？我觉得对价值投资的理解，仁者见仁。你觉得这个就有价值，it work你就用下去。至于周期，在周期中的每个阶段都有价值考量，不管是周期的兴盛还是低谷，永远都要考虑有没有价值。我觉得两者不是一回事，周期是考虑全过程当中的timing问题。价值本身，考虑的却是价值判断问题，很难说某种价值判断对还是不对。有人还因此得了Nobel prize，譬如replace value就是价值。Valuation方法太多，这牵涉到资产估值的问题。不同的投资人在估值上相差十万八千里。
Q：股票投资，师兄是推荐个股投资还是指数投资?是长期持有还是短期买卖？
李山泉：我还是这句：90年代我就说，任何一种方法的投资都有好、不好。没有任何一个方法是绝对好，绝对不好。长期短期也是一样，有些人做长期，就适合他，就会做得好。有些人就是做短期投资，做day trading。那并不是day trade的人一定要赚到、或赚不到钱。这个东西不要千篇一律，只要有适合自己地方法，你就去投即可。有的人就是喜欢个股，因为他有自己的方法；还有一种人就喜欢炒option，譬如我的邻居做了一辈子option，也赚钱。所以投资领域，找到适合自己的，对自己很有效，unique的就好，投资领域不要人云亦云。道理简单，如果100个人，大家都去投一个股票，那这个股票疯长就没机会了。大家都卖这个，你就很难脱手。所以尽量避免这种状态，尽量发展自己的一个投资方向，然后发展的炉火纯青，这样别人就没法超越你。
Q：师兄当前有什么投资推荐？个人如何利用投资周期来为孩子的大学教育、为退休做准备？
李山泉：关于投资推荐，每个人的收入结构，风险偏好和风险承受能力都不一样，因人而异。为了孩子的教育做准备，美国的529计划就可以，要靠它赚很多钱不可能，但是起码可以减税。至于为退休做准备，这个就更多了，一般美国都是退休经济化，适当拿出一些钱，为退休累积一些钱，到养老的时候就是不错的事儿。
Q：师兄对美元未来一至两年的走势如何看？
李山泉：长期来看，美元走跌（20年的趋势）。因为美国经济问题没完全解决，虽然短期内有些成效。在未来1-2年内，走势强确实有可能的。这是个相对概念，如果其他国家不如美国，依然会走强。
Q：一般的CTA策略如果涉及到大量的相关性比较低的品种，包含所有高流动性的外汇，期货和股票的价差合约，在趋势下效果会很好。而且往往其回撤也是呈现周期性的。一般怎么去把握这个投资周期？
李山泉：这个问题技术性很强，牵扯到不同产品。有时候把握这个周期很难，即便你知道，人们都知道快到这个点儿了，差不多了，快要出问题了，你如何play out是 很棘手的问题。就像美联储维持零利率，就是错误的，但这个问题如何克服，如何使利率逐步缓升然后不影响整个的市场，是挠头的问题。所以有些问题能意识到， 但是不一定能解决好。比如突然间说这个股票有问题，大家都想出去，结果谁都出不去，套在那儿了。价格已经跌很多了以后，出不出已经没差别，所以干脆耗在那 儿。这是没有办法的事，不是你意识到了就没问题。譬如我做交易员就这样感觉，有时候你身不由己，没有办法。
Q：中国A股的数据来源以及风险控制策略是？
李山泉：A股少说吧，也不是我强项。A股的数据来源我不太清楚你说的是什么，早点出来可能比较好，一般都是比别人早进，比别人早出一般就比较挣钱，你比别人早一步就会有利。
Q：市场如何实现对于信息的消化，市场可能会有不同消化信息反映进价格的方式。1、如果prior形成了belief，那么人们会用蛛丝马迹去验证，于是市场就形成price in，在信息兑现的时候就没有价格波动。2、但是信息有时也就是一个shock，市场完全没有想到，当然shock也都会有后续的传导影响。3、或者，这个信息被其他相反的信息dominated掉，没有计入价格。但是在相反的信息对于价格波动的效力兑现之后，这些信息会react later。不知道您可否对于市场这种预期-行为-验证-反馈的传导循环，分享一下您的真知灼见？
李山泉：这是个合理预期理论的问题，预期准确，是个正反馈，信心会增强，反之则降低。投资过程本身也是不断验证自己能力的过程，如果你不停地bid错，钱耗光了，心理会严重受挫，所以脆弱的心理是做不久的，这是个心理完善的过程，也是个特别难的过程。赔了钱了还硬着头皮往里杀，要不就是你有经济条件还赔的起，要不就是心理素质过硬。这个过程很好也很痛苦，但希望这个过程不要过分痛苦。投资要变成好事儿，要仔细分析分析自己和市场，是不是找到了这个东西能增强你信心，这个很重要。
Q：师兄对当前生物科技的周期有什么看法？
李山泉：这是个长期的事儿，有大量的问题等待解决。最近资金流入很多，但是牵涉到基础研究和法律法规，因此说一下子就能好到什么程度，那就有风险了。这是个新型潜在领域，的确有很大的风险。
【对话范希文】
范希文：跟着你刚才的话题，想问一个有关白银的问题。和很多大宗商品一样，白银从4年前约$48一盎司的高价跌到今天大约$16左右的水平，跌幅约达2/3。上一次白银类似的大跌是1980年到1983年美国高通胀回落时期。如果用通胀调整的白银价格衡量，今天白银要涨到$470元左右才相当于回到1980的银价顶峰。但白银的需求和黄金不同，有更多的工业需求。1990年以后，全球对白银的需求一直大于白银的生产，只是因为各国政府，包括美国政府大量抛售白银以及其它原因，才使白银价格这几年备受压抑。今天白银价格和生产成本相比已降到历史低点，白银的库存只有一年需求的25%，白银和其它大宗商品的价格跌幅相比除镍以外远超过其它贵金属，白银看上去非常具有吸引力，至少比A股是这样。
你对白银这么看？白银的熊市是否已经走到了尽头？全球通缩在抑制白银上涨上的因素有多大？
李山泉：历史上炒白银的人就很多，上下波动幅度比黄金大多了。白银的交易比例，从100年来看，大体是60左右，每60盎司白银兑换1盎 司黄金。有人认为白银会大涨，这种可能性并不能排除。但是白银预测比较困难，因为白银生产厂家比较小，而且白银一般是副产品，生产别的金属的时候会伴随生 产。大量白银的矿也有，大体来说比黄金的分散度要高很多。白银有工业用途，但也不太大。过去用的很多的照相等技术，现在基本都回收或循环使用了，已经不像 过去起那么大的作用。看好白银的投资者，认为开发的潜力很大，是用在精密仪器、医疗产品等。白银的医疗功能开发好，会有好产品，但是这是个小领域。综合而 言，工业用白银需求不大，最主要还是作为稀有金属，跟黄金有个固定比例关系。白银的开采量要大于黄金。白银还有一点也要考虑：它生产的量在那里。赶上价格 走高，生产量就会很快上去。白银的存储量比黄金要多多了，虽然有难度，但是开发起来比黄金容易。至于能赚多少钱，当时黄金大涨的时候，有人看好白银，确实 也这样，这个领域还有期货的作用，大涨大跌很疯狂。
范希文：还一个问题。价值投资大师Benjamin Graham一直强调成功投资的两个必备因素：一是有一个合理有效的分析框架，二是投资人必须学会克制自己的情绪，即所谓胜不骄，败不馁。从你个人的经验来看，你认为哪一个更难做到，为什么？
李山泉：还是讲关于投资人的素质问题。投资人的心理素质比较重要，因为方法，程序是每个人都用，但能控制自己情绪是很重要的。记得上回去哈佛，专门有给基金经理讲一些行为金融学。这个问题的重点在于是不是投资人的心理状态会影响到投资行为。这个领域引起很多人的关注，有大量的问题有待回答。譬如投资最怕的是什么，over-confidence，就会造成你觉得无所不能，对市场的判断如何准确，这可能就是失败的开始。投资人最好humble一点，毕竟人对客观环境的影响力还有限的，所以谨慎一些更好。因此投资心理过硬比其他东西更加重要。尤其是赚了钱、赔钱都有好的心态，这个很难做到。因为有时不好的情绪会影响投资业绩。你不能fall in love with one stock。比如有的人追踪一只股票或一个领域很久，就会抓住不撒手，觉得这个股票绝对会有利可图，结果半死不活很多年，时间成本太高。
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